世界今头条！深信服(300454):2023年云业务加速进入收获期
时间：2023-04-20 16:56:10 来源：华泰证券
(资料图)
22Q4利润端改善显著,看好23年业绩全面回暖公司发布2022年年报,实现营业收入74.13亿元,同比增长8.93％,实现归母净利润1.94亿元,同比下降28.84％。其中,22Q4营业收入26.65亿元,同比增长9.74％,归母净利润8.91亿元,同比增长119.77％。2022年经营性现金流7.46亿元,21年同期为9.91亿元。22年受疫情影响收入确认延后,23年公司云业务加速进入收获期,我们预计公司2023-2025年营收为92.72/117.03/149.07亿元(前值104.64/135.02/-亿元),参考可比公司Wind一致预期平均6.7倍23PS,考虑公司云业务快速增长,给予公司8.0倍23PS,目标价178.07元(前值163.55元),维持买入评级。
费用管控成效显著,盈利能力有望持续提升2022年公司综合毛利率63.82％(yoy-1.67pct),主要由于毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升,而毛利率较高的网络安全业务占比下降。销售/管理/研发费率分别为32.52％/5.26％/30.32％,同比下降1.52/0.49/0.36pct。2022年末公司人员数量为9156人,同比增长2.91％,人均创收80.96万元,同比提升4万元,人均创利2.12万元,同比下降1万元。考虑到公司云计算业务2023年加速发展,成本端压力减轻带动毛利率提升,同时费用管控进一步加强,23年公司毛利率、净利率有望实现双升。
网安与云业务同步推进,持续提升产品竞争力公司作为网络安全行业的龙头企业,主要产品22年仍然保持领先地位,根据IDC报告显示,公司SSLVPN、全网行为管理AC、应用交付AD等主力产品分别以20.1％、16.3％、21.1％的份额位居分项市场第一,下一代防火墙AF国内市占率17.2％,位居第二。同时,公司不断加速云化、服务化等创新业务建设,2022年陆续推出SaaSXDR、政务网络安全托管服务MSS、SASE3.0升级版等XaaS类产品服务,持续带动业务模式向云订阅转型升级。我们认为,公司网安与云业务相互促进发展,公司竞争优势有望加强。
AI大模型催生产品+需求升级双重机遇,助力公司进一步打开业务空间大模型引领新一轮技术变革,催生网安行业产品+需求升级双重机遇。1)产品升级:Microsoft发布融合GPT的SecurityCopilot,提供了利用大模型提升安全产品防护能力及效率的产品范例,公司掌握基于NLP(自然语言处理)领域和词向量模型压缩等相关技术,有望加速产品AI升级;2)需求升级:大模型对算力需求进一步提升,催生出边界访问安全、数据保护、运行状态检测运营等各类安全需求,同时推动数据安全成为大模型训练刚需。
风险提示:云计算业务推广低于预期;市场竞争加剧。
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